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（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理）

一、重点事件解析

1. 美方威胁对华加征关税

美国前总统特朗普上周五在其社交媒体平台Truth Social发文称，美国正考虑大规模增加对中国进口商品的关税，理由是中国计划对稀土出口实施新的管制措施。针对此事，我国商务部于10月14日作出回应，据新华网报道，商务部新闻发言人明确表示，中方在关税问题上的立场一贯明确：打，奉陪到底；谈，大门敞开。外交部同步回应称，美方此举并非与中方打交道的正确方式，敦促美方尽快纠正错误做法，通过对话协商解决各自关切，若美方一意孤行，中方必将采取相应措施维护自身正当权益。

受贸易局势不确定性影响，贵金属避险需求升温。据伦敦金银市场协会（LBMA）10月17日数据显示，黄金重回4300美元/盎司上方交投，伦敦金现报4364.89美元/盎司，延续强势走势。

2. 美联储对10月降息持开放态度

10月15日凌晨，美联储主席鲍威尔发表公开讲话。据美联储官网发布的讲话实录显示，鲍威尔指出美国劳动力市场呈现进一步承压迹象，"就业的下行风险已经上升"，同时表示美联储可能即将结束长期以来的资产负债表缩减进程，"我们可能在未来几个月接近这一目标，我们正在密切关注一系列指标，以了解这一目标是否已经实现"。美联储理事沃勒公开表示，就业市场是当前最大担忧，对降息25个基点持开放态度；美联储理事米兰则呼吁加快降息步伐，明确单次降息幅度无须超过50个基点，并认为今年再降息两次是现实选择。

与此同时，美国联邦政府停摆持续发酵。据美国白宫管理和预算办公室10月15日公告，主任沃特宣布启动永久性裁员，财政部、商务部、能源部等至少九个政府部门受到影响。裁员潮进一步加剧劳动力市场与经济前景的不确定性，推升美联储降息预期。据芝加哥商品交易所（CME）"美联储观察"工具10月16日数据显示，美联储10月降息25个基点的概率达97.3%；12月维持利率不变的概率仅为0.1%，累计降息25个基点的概率为6.4%，累计降息50个基点的概率高达93.5%。受此影响，黄金价格接连突破多道整数关口。

3. 加沙停火协议达成

当地时间10月13日，在埃及举行的"和平峰会"上，美国、埃及、卡塔尔、土耳其四国作为斡旋方，签署《加沙停火协议全面文件》并以担保方身份承诺支持协议落实，巴以双方随后启动战俘交换进程。据埃及官方通讯社报道，协议落实仍面临挑战：以色列方面表示将摧毁哈马斯在加沙的所有隧道，并禁止哈马斯参与战后加沙治理；哈马斯则回应称，若以色列重启军事行动将予以全力反击。整体来看，中东局势出现缓和迹象，地缘政治风险有所下降。

4. 伦敦白银市场呈现逼空行情

10月以来，白银价格进入加速上行通道。多重因素叠加推动白银补涨，刺激投资需求攀升形成价格上涨循环，进一步加剧伦敦市场现货流动性紧张局面。

从供需基本面看，白银近年来持续存在供需缺口，8月底美国将白银纳入关键物品清单，市场担忧美方可能加征关税，引发现货抢购热潮。同时，全球投资者为对冲美国债务扩张、财政僵局及货币贬值风险，大举涌入黄金、白银市场。据伦敦金银市场协会（LBMA）10月17日数据显示，伦敦银现报54.218美元/盎司，较前期低位显著上行。

印度季节性需求激增进一步放大供应压力。据贵金属分析机构Metals Focus10月行业报告显示，印度白银进口量自9月以来大幅回升约800吨，年初至今累计进口量已超4000吨，较过去五年同期平均水平高出近10%。当前印度市场正为10月18日传统节日排灯节备货，交易商加快货物流入，加剧全球白银市场紧张态势。

库存短缺是流动性紧张的核心症结之一。据彭博社10月16日统计数据显示，伦敦白银库存自2021年中期以来已下降三分之一，且现有库存中大量被交易所交易基金（ETF）持有锁定；自2019年中期以来，伦敦市场可自由流通的白银库存从8.5亿盎司骤降至约2亿盎司，跌幅高达75%。

流动性紧张推动市场出现极端行情。据伦敦金银市场协会（LBMA）拆借利率数据显示，伦敦银隔夜借贷成本年化超过100%，伦敦现货白银相对纽约期货最高溢价接近3美元/盎司。持有空头头寸的交易商因难以获取可交割白银，被迫支付高额成本延后结算，有行业知情人士透露，部分机构甚至包下跨大西洋航班货舱空运银锭，以满足交割需求或赚取市场溢价。

从缓解路径看，当前需促进白银实物在各市场的正常流转，但据全球主要白银ETF持仓数据显示，当前投资者持仓处于高位，普遍持货待涨；同时现货供应恢复缓慢，跨区域调运成本上升，预计流动性紧张局面将持续一段时间，支撑白银价格维持偏强走势，且波动幅度可能进一步加大。

二、市场影响分析

走势层面，长周期看，贵金属上涨动力源自全球货币体系信任基础变化及央行购金带来的储备多元化需求。当前全球投资者对美元、美债的配置意愿下降，具体表现为两方面：一是美元指数与美债储备占比双降，据洲际交易所（ICE）10月17日数据显示，美元指数自年初的110点跌至98点附近；据国际货币基金组织（IMF）《官方外汇储备构成》报告显示，美债在全球央行储备货币中的占比从2022年的59%回落至56%附近。二是美债持有结构变化，据美国财政部最新发布的国际资本流动报告（TIC）显示，目前中国持有美国国债规模占中国外汇储备的23%-25%，较2024年同期下降超10%。在此背景下，全球央行、机构及个人投资者均出现将部分美债配置资金转向黄金的趋势，对冲信用货币风险成为贵金属长期上涨的核心逻辑。

中期维度，美联储进入降息周期的预期逐步明确，据美联储最新表态及市场定价显示，美元指数上行空间受限，美国实际利率有望下降，将显著降低黄金持有成本。同时，美方关税政策不确定性、全球经济分化导致经济前景承压，市场对滞胀风险的担忧升温，叠加民粹主义抬头及地缘局势反复等因素，持续扰动市场情绪，为贵金属提供支撑。

短期来看，10月1日起美国政府停摆持续扰动政治、经济秩序，反映出美国两党博弈的激烈程度；叠加美方威胁对华加征关税引发贸易冲突升级担忧，短期避险情绪急剧上升。不过需注意，美国政府停摆通常不会持续过长时间，且中美经贸磋商机制仍在运转，需防范避险情绪回落可能对金价形成的阶段性压力。

三、后续走势观点

多家国际投行上调贵金属价格预期，其中美国银行和法国兴业银行将2026年金价目标定为5000美元/盎司。

美国银行在其10月发布的贵金属市场研究报告中指出，国际贸易关系紧张、美联储降息概率接近100%及央行持续购金构成黄金上涨的结构性支撑。报告认为，白宫"非传统的政策框架"将持续利好黄金，美国财政赤字扩大、债务规模上升等因素也将推动金价明年继续走高。对于白银，认为即将迎来连续第五年结构性供应短缺，尽管预计明年白银需求或下降11%，但供给缺口仍将支撑银价，未来上涨潜力强劲；国际银价主要风险来自太阳能行业需求变化，预计光伏太阳能电池板的白银消费量将在明年达到峰值。

中长期看，美联储降息将吸引资金流入，推动银价进一步上涨，但短期内白银价格波动性和下行风险将大于黄金，这与白银市场规模较小、流动性较差的特性相关，若缺乏央行干预稳定价格，即便阶段性回调也可能引发市场恐慌。

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